申万:四季度行情將呈nike型

牛市初期的a股會在四季度遭遇一些波折。一方面,新股特別是大盤新股發行提速,將吸走過剩流動的資金;另一方面,宏觀調控還未結束,固定資產投資增速下滑將逐步產生負面影響。

大市值股票的重新估值對目前的大箱體運行有支持作用,a股前50大流通股的2006年預測市盈率為21倍,基本合理。與此同時,分析師還在不斷調高盈利預測,股市突破箱體產生向上行情的最強動力將來自於上市公司的業績增長。股改對上市公司業績的影響可能持續12—18個月,資產注入、整體上市對a股盈利的影響巨大。

分析過去十年a股公司的業績,毛利率變動對業績影響最大,而毛利率又取決於上游資源價格和工業品ppi。而現在上游資源價格開始呈現下跌態勢,而工業製造品和消費品ppi不斷上升,不同類型ppi指數缺口收窄暗示a股毛利率復甦,來自基本面的業績增長值得期待。

人民幣升值依然是行業配置的重要線索,但需要嚴肅深入的思考。一個驚訝的事實是。在穩健緩慢的升值期間,申万看好金融服務、機械設備行業。但地產價格未來12個月難有大幅上漲,而土地成本卻不斷攀升,住宅開發類企業利潤率可能緩慢下滑,前期漲幅兌現估值較低的利好後,申万對地產的看法從樂觀轉向中性。漸進的升值對傳統出口部門的盈利影響並不顯著,紡織服裝、輕工、消費電子等盈利在好轉,投資者似乎高估了升值的盈利負面衝擊。同時還可密切關注元器件和化工的毛利率改善情況,國際大宗商品價格下跌和行業產能擴張增速放緩,都有助於其毛利率的複蘇。

此外,還需格外關注制度性機遇,特別是股指期貨、融資融券新事物帶來的個股、etf、封閉式基金的投資機會。

展望未來3-5年a股市場的發展,相信大市值股票終將主宰市場,入場資金規模和收益目的發生的變化,將使得大市值股票可能成為他們的偏愛。

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